10月20日，恒指跌幅擴(kuò)大至超2%，恒生科技指數(shù)跌超4%。 科技、新能源汽車(chē)股領(lǐng)跌，百度跌近9%領(lǐng)跌藍(lán)籌，理想汽車(chē)跌9.5%，蔚來(lái)、小鵬汽車(chē)跌超7%。

恒生指數(shù)值已跌至 17,500 點(diǎn)以下，為 2011 年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)發(fā)生以來(lái)的最低水平。恒生國(guó)企指數(shù)亦跌至 2008 年美國(guó)次貸危機(jī)以來(lái)的最低水平。目前，恒生指數(shù)是否已經(jīng)到達(dá)底部區(qū)域?港股投資者還需扛多久?本文將詳細(xì)解析。

基準(zhǔn)指數(shù)大幅回撤之后，估值是否足夠低廉?投資者經(jīng)常會(huì)問(wèn)這些問(wèn)題。答案不僅在于指數(shù)本身，還在于投資者本身。對(duì)于追求利潤(rùn)增長(zhǎng)的投資者來(lái)說(shuō)，按市盈率來(lái)衡量的價(jià)值并不便宜。對(duì)價(jià)值導(dǎo)向型投資者而言，答案是按市凈率來(lái)衡量的估值肯定便宜。這種現(xiàn)象可以用估值統(tǒng)計(jì)來(lái)解釋。市盈率估值見(jiàn)圖3.市凈率估值見(jiàn)圖4。2020年至2021年，恒生指數(shù)的市盈率將達(dá)到8.8倍左右。根據(jù)當(dāng)前指數(shù)水平，該指數(shù)預(yù)計(jì)到2022年的市盈率在9.5到9.6之間。從統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)來(lái)看，該指數(shù)目前的 PER估值相當(dāng)?shù)停愿哂?020-21年的最低點(diǎn)。

為什么恒生指數(shù)跌至2011年歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)以來(lái)的最低點(diǎn)，但是 PER估值仍然高于2020-21年以來(lái)的最低點(diǎn)。主要原因有二：一是恒生指數(shù)成員股每股盈利下降，二是恒生指數(shù)構(gòu)成的季度變動(dòng)。在過(guò)去三年中，隨著越來(lái)越多的股票被納入該指數(shù)，該指數(shù)的盈利質(zhì)量平均下降。自今年年初以來(lái)，市場(chǎng)對(duì)恒生指數(shù)、恒生中國(guó)企業(yè)指數(shù)在2022年和2023年的盈利前景不斷下調(diào)。預(yù)期利潤(rùn)下降和盈利率下降是導(dǎo)致市場(chǎng)估值較低的根本原因。

2022年港股盈利疲弱的主要原因是：

1)2022年大盤(pán)科技股投資組合將出現(xiàn)巨額投資虧損，而2021年則出現(xiàn)巨額投資收益。

2) 保險(xiǎn)公司在股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)波動(dòng)的影響下，利潤(rùn)下降。

3) 中資地產(chǎn)股獲利下滑，投資物業(yè)可能會(huì)貶值。

4) 香港國(guó)際金融機(jī)構(gòu)面臨非美元資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)。

5) 盡管能源資源價(jià)格上漲，有利于能源股，但基準(zhǔn)指數(shù)中能源相關(guān)股的權(quán)重較低。

恒生指數(shù)的 PER估值在2020年和2021年的8.8倍左右觸底。如果歷史重演到2022年，以當(dāng)前2022年每股盈利預(yù)測(cè)為基礎(chǔ)，8.8倍的市盈率相當(dāng)于該指數(shù)在15950點(diǎn)左右。按照當(dāng)前預(yù)期 ROAE8.5%的預(yù)期，若指數(shù) P/B估值為0.85-0.90，則該指數(shù)約為15,100-16,000。綜合上述情況，指數(shù)底部或位于16,000附近。當(dāng)然，作為參考的底部是16,000，表明指數(shù)估值處于合理的低位。

此外，上市公司將于十月到十一月公布第三季度業(yè)績(jī)，2022年的盈利前景有限，因?yàn)榍熬艂€(gè)月的業(yè)績(jī)已經(jīng)敲定。隨著今年第四季度的臨近，投資者的注意力可能轉(zhuǎn)移到2023年的盈利前景上。

互聯(lián)網(wǎng)出海戰(zhàn)略正式開(kāi)啟，港股科技股或迎來(lái)轉(zhuǎn)機(jī)

近期，美團(tuán)正在籌備其國(guó)際化業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)由仇廣宇負(fù)責(zé)，其向美團(tuán)高級(jí)副總裁、到家事業(yè)群總裁王莆中匯報(bào)。美團(tuán)正從各部門(mén)抽調(diào)人手支持國(guó)際化業(yè)務(wù)，技術(shù)部門(mén)開(kāi)始開(kāi)發(fā)包括英語(yǔ)、西班牙語(yǔ)和阿拉伯語(yǔ)等在內(nèi)的多語(yǔ)言平臺(tái)，目前美團(tuán)國(guó)際化業(yè)務(wù)仍在調(diào)研階段。正式進(jìn)入海外市場(chǎng)之前，美團(tuán)選擇首先在中國(guó)香港地區(qū)試點(diǎn)外賣(mài)業(yè)務(wù)。

在游戲出海方面，我國(guó)上市公司表現(xiàn)穩(wěn)健。三七互娛 8 月位列 EMEA 地區(qū)出海榜第 12 名。Data.ai最新數(shù)據(jù)顯示，8 月中國(guó)游戲廠商 EMEA 地區(qū)出海收入榜單前 4 名由騰訊、莉莉絲、IM30、米哈游持續(xù)占領(lǐng)。三七互娛超越沐瞳科技位列第 12 名，同比上升 1 名。分游戲看，三七互娛旗下游戲 Puzzles&Survival 排名提升 3名，位列榜單 11 名。

1-8 月超休閑手游下載量 87.3 億，占全球手游總下載量 30%。超休閑手游已連續(xù) 4 年成為全球下載量最高的手游品類(lèi)。2022 年全球超休閑游戲下載量較 2021 年有所下降，而游戲內(nèi)購(gòu)收入?yún)s保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。Sensor Tower最新數(shù)據(jù)顯示，2022 年 1-8 月，超休閑手游下載量達(dá)到 87.3 億，占全球手游總下載量的 30%，累計(jì)收入逼近 1.6 億美元。

華安證券認(rèn)為三季度受到短期外部擾動(dòng)，餐飲、廣告、游戲等行業(yè)或短期承壓，但不改長(zhǎng)期價(jià)值，特別是具備大空間、強(qiáng)壁壘的標(biāo)的，中長(zhǎng)期建議關(guān)注美團(tuán)-W、騰訊控股;元宇宙支持政策持續(xù)，硬件持續(xù)取得突破，有望成為行業(yè)長(zhǎng)期愿景。

主要電商平臺(tái)公布雙十一購(gòu)物節(jié)促銷(xiāo)節(jié)奏、折扣力度和商家?guī)头鍪侄?，根?jù)統(tǒng)計(jì)，2022 年雙十一購(gòu)物節(jié)的預(yù)熱、持續(xù)時(shí)間較 2021 年同比接近，電商平臺(tái)普遍關(guān)注開(kāi)門(mén)紅、主題日和狂歡日。補(bǔ)貼力度較去年有所提升，拼多多、京東、天貓均將折扣力度由"滿 200 減 30"提升至"滿 300 減 50"，抖音、快手方面升級(jí)商家流量曝光扶持。上海市場(chǎng)監(jiān)管宣布雙十一期間禁止電商虛假打折，我們認(rèn)為更簡(jiǎn)單易懂的促銷(xiāo)規(guī)則、更大的折扣力度、更廣的商家參與和更快捷的履約體驗(yàn)，將提升電商消費(fèi)者的購(gòu)物體驗(yàn)。